公司原材料鸭副价格环比逐步回落，公司毛利率已经开始改善，利润弹性2024年在报表端大幅体现。廖记打磨后的店铺模型已经铺开，积极布局餐桌卤味第二成长曲线。我们认为公司成本压力最大的时点已过，公司在休闲卤味行业优势领先且布局餐桌卤味，拥有完善的加盟商系统，供应链管理能力突出，未来随着消费复苏公司单店营收有望逐步改善。

　　上半年公司实现营收33.40亿元，同比-9.73%，实现归母净利润2.96亿元，同比+22.20%，实现扣非净利2.81亿元，同比+24.15%。其中单二季度公司实现营收16.44亿元，同比-12.35%；实现归母净利润1.31亿元，同比+25.08%，实现扣非净利1.25亿元，同比+36.63%。公司公告拟进行中期分红，每股派发现金红利0.30元（含税）。

　　截止半年报公司总门店数为14969家，比2023年底的15950家净减少981家。公司从今年初就开始以提升单店经营质量为主，上半年关闭部分经营效率低的门店，加强对加盟商的支持，辅助一系列活动和宣传、以及美团、抖音到店、私域会员体系来提升单店营收。

　　鸭副原材料如期下降，带动Q2毛利率同比提升8.21pcts至30.55%，H1毛利率为30.29%。上半年公司销售/管理/研发费用率分别同比+1.83pcts/+0.06pcts/+0.11pcts，销售费用率有增长主要因公司聘请了外部咨询团队导致咨询费支出增加，以及对品牌和产品的广告宣传费投放增加。上半年归母净利率分别同比+2.31pcts至8.51%。

　　公司提升现有工厂的产能利用率，谨慎对待投资和扩产，重资产方面预计不会有大幅增加。2024年公司由过去重视门店数量增长的考核转变为重视门店质量提升和运营，门店层面优化结构，提高优质店铺的占比，继续加大高势能门店的开发力度。公司通过抖音团购、私域会员运营、品牌宣传推广、联名IP等方式不断吸引消费者到店，提升单店营业额。内部管理效率提升，开源节流运营提升。

　　盈利预测：我们认为公司成本压力最大的时点已过，经营有望逐步向好，未来公司有望推出更多的产品和配套活动吸引消费者。考虑到外部消费环境，我们降低预测，预计公司2024-2026年营收分别为68.23/69.34/74.95亿元，维持“买入”评级。

　　风险提示：1.行业竞争加剧：当前公司虽然是行业龙头，但行业内其他公司，如周黑鸭、煌上煌门店数量也较多，同样具备跨区域扩张的能力，整体市场集中度仍低。若外部资本进入，投资地方中小连锁品牌扩张，将会对公司新店扩张产生不利影响。2.食品质量控制：公司产品涉及到采购、生产、运输、门店售卖等多个环节，每个环节均要严格保障安全。尤其是门店层面，因公司产品是散装售卖，易出现细菌污染、产品临期售卖等问题，公司需要加强管理，防止食品质量出现问题。3.开店不及预期：若一级资本扶持新品牌崛起开店，会影响加盟商信心和积极性，对公司开店影响负面。4.公司8月15日收到中国证券监督管理委员会下发的《立案告知书》，因公司涉嫌信息披露违法违规，2024年6月7日，中国证监会决定对公司立案。